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供应压力逐渐增加 PVC运行区间恐下移

2018-01-09 16:20 新浪
  摘要:   1、电石价格不断突破:2017年电石主要因为供需失衡导致价格上涨,下半年走势要好于上半年,各主产区电石企业时常有因限电、变压器故障、电网检修、原料质量不稳、炉况不正常等因素造成电石产量不足,电石供需格局转变。加之,氯碱一体化企业利润水平可观,装置维持高负荷运行,对电石需求持续增加。电石货源供应偏紧,随着电石价格走高,电石企业利润好转。但冬季是电石产量高峰,企业开工稳定性提升,电石供应预期增加,价格很难继续上涨。   2、装置开工维持高位:4月份以来,装置春季检修陆续启动,由于企业生产利润较好,检修不集中。5-6月份,检修装置逐渐增加,国内开工率出现明显下滑,PVC(6795, -55.00,-0.80%)供应缩减。春季检修结束后,国内PVC生产装置开工恢复至70%以上,高于去年同期水平。入冬前检修从9月份开始,开工水平下滑至65.48%,达到年内最低点。10月底11月初,冬季前企业检修基本步入尾声,国内多数企业将维持高负荷运行状态。截至到11月上旬,PVC整体开工为76.12%,与去年同期相比提升1.7%。   3、货源供应预期增加:2016年PVC价格大幅上涨之后,PVC新增产能投放再度加快。尽管近几年在产能过剩、经济结构调整的背景下,部分中小企业陆续淘汰出局,但目前我国PVC行业生产企业众多,竞争激烈。2017年上半年我国PVC产能增加有限,合计新增产能35万吨,总产能达到2324万吨,增速不到2%。2018-2019年国内新增产能依然较多,2018年计划新增产能大约在202万吨,实际投产情况须关注企业进度。目前国内PVC生产企业多为氯碱一体化企业,行业利润可观,装置开工维持高位,预计2017年PVC总产量将突破1800万吨。   第一部分聚氯乙烯行情回顾   一、历史走势   图1-1:PVC历史走势   
  数据来源:文华财经、方正中期研究院整理     第一阶段:震荡上行   2009年05月25日,聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易。PVC期货上市后价格大起大落,波动剧烈。终端需求对PVC期价走势影响明显,随着下游市场变化,PVC重心震荡上移。国际环境发生改变,经济危机过后,全球经济逐步走向复苏,美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显,PVC生产成本增加。多因素共同提振下,PVC期价快速拉涨,在2010年11月11日创下上市以来新高,一举突破9000大关,上探至9650。   第二阶段:冲高回落   从2010年11月中旬到2011年09月上旬,PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理。政府加大对房地产调控力度,导致PVC市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延,全球金融市场受到不同程度的影响,大宗商品受拖累开始走低,国际原油价格快速下滑,对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产,成本支撑减弱,PVC期货价格在2011年09月大幅跳水,重心回落至上市以来低点附近。   第三阶段:持续探底   从2011年11月至2015年11月底,PVC市场气氛平淡,期货价格不断走低,持续探底,整体表现疲弱。2012年政府继续加大对房价的调控力度,房地产行业表现不景气,削弱对PVC的终端需求,社会库存不断累积走高。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长,产能投放速度加快,2013年PVC产能达到小高峰,导致供需面压力增大。国际油价持续下行,进一步压制PVC走势。由于PVC价格连续大跌,导致企业亏损严重,市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底,在2015年11月下旬创自上市以来新低,触及4405,跌破企业生产成本线。   第四阶段:止跌反弹   2016年国内大宗商品普遍回暖,迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年,期货价格逐步止跌企稳,走出历史低谷,连续五年下跌之后终于迎来春天。PVC期价一路飙升,突破8000整数大关。国内宏观经济环境偏宽松,房地产活跃提高,改善PVC需求预期。PVC出口量增加,态势向好,社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石价格走高,成本支撑走强。在去产能政策的背景下,PVC落后产能陆续淘汰,供给严重大于需求局面缓解,基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善,企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升,2016年11月中旬突破8000整数大关。   第五阶段:宽幅震荡   PVC价格持续拉涨后,下游企业饱受成本之苦,对高价货源产生抵触情绪。同时,进入冬季需求逐渐转弱,PVC价格开启下行通道。企业盈利状况较好,春季检修不集中,库存大量累积,PVC价格跌跌不休,一路回调至5455成本线附近。4-9月为去库存阶段,在季节性规律的作用下,库存压力阶段性缓解。多数PVC企业预售较好,企业处于零库存状态。同时,电石企业因限电、变压器故障、电网检修、原料质量不稳、炉况不正常等因素造成电石产量不足,但需求不减,供需严重失衡,电石价格大涨,成本支撑不断走强。6月底PVC企稳回升,再现强势反弹,逼近前期高点。金九银十,需求证伪,PVC理性回调。整体来看,PVC呈现宽幅震荡走势,在成本线与8000点之间运行。   二、2017年走势   图1-2:2017年PVC走势   
  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理     2017年PVC期货价格波动幅度较大,整体呈现宽幅震荡走势。新年伊始,PVC期货迎来一波小反弹,2月中旬价格接近7000点,主要是受到企业节前集中备货的支撑以及对2016年年底价格暴跌的修复。PVC价格偏高,企业盈利状况较好,装置春季例行检修不集中,运行负荷维持高位。但下游需求恢复滞缓,导致社会库存大量累积,达到近两年最高水平。PVC期价跌跌不休,跌破生产成本线,4月下旬创年内新低。4-9月为去库存阶段,5月份停车检修装置增加,PVC产量缩减。随着环保督查组的入驻,电石炉停车,货源迅速下降造成电石价格持续上涨,为PVC提供一定成本支撑。PVC货源紧张,企业预售较好,库存压力缓解并回落至较低水平,PVC期货止跌企稳,重心逐渐回升。6月底PVC突破上行,价格持续上涨,刷新年内高点至7975。2017年氧化铝、化纤以及造纸行业表现良好,对烧碱需求明显增加,导致氯碱一体化企业维持高负荷运行,PVC整体开工率高于去年同期水平。然而受到环保督查、安全生产检查等因素的影响,下游管材、型材厂开工受限。房地产调控加码,严查消费贷,限售升级扩围,限购限价不放松,楼市继续降温,PVC终端需求处于不温不火状态。供需面压力渐显,进入九月份PVC开启下跌通道,从8000点附近滑落。金九银十,需求证伪,PVC重心回调至6300支撑附近徘徊整理。   第二部分宏观经济环境   一、国内经济稳中向好   图2-1:GDP同比   图2-2:CPI及PPI同比   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     全球经济稍有起色,但强劲复苏仍面临许多不确定因素和风险。国内经济在前三季度中朝着稳中有进、稳中向好的态势持续发展。统计数据显示,前三季度GDP同比增长6.9%,11月CPI同比增长1.7%,PPI同比增长5.8%。工业生产加快发展,结构优化效益提升;服务业保持较快发展,商务活动指数稳步提高;虽然固定资产投资略有放缓的迹象,但是投资结构优化调整;进出口快速增长,外贸结构不断完善;居民消费价格温和上涨,工业品价格波动上升。在党十九大精神的统领下,中国宏观经济将继续朝着良好的态势发展。   二、全球货币政策趋紧   全球主要经济体央行货币政策持续呈现宽中趋紧的特征,进入紧缩周期,但各国节奏不一。美联储2017年以来三次加息而且启动缩表,接下来两年可能再加6次左右;欧央行从2018年起开始缩减QE规模并持续到9月份,真正退出宽松并开始加息预计要到明年底甚至2019年上半年;英格兰央行11月初启动了十年来的首次加息,但未来2年内大概率只会再加2至3次,也即收紧节奏极其缓慢;日本央行2017年下半年已逐步缩减购买国债的规模,但负利率转向的迹象尚难看到;中国已两度上调货币市场利率,但2018年初可能实施定向降准。从全球范围来看,影响汇市的各种不确定性因素均已渐渐尘埃落定。除了美联储加息之外,其他各大央行大概率会保持按兵不动的状态。   图2-3:美元指数走势   图2-4:美元兑离岸人民币   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     三、地缘政治风险加剧   2017年开局以来,特朗普掌权,意外当选美国总统;法国大选有惊无险;英国脱欧进程虽有波折但远未出格。美国、朝鲜地缘政治局势恶化,半岛危机反复变化,搅动全球金融市场,导致避险情绪升温。重大网络攻击、恐怖袭击、北美贸易紧张、俄罗斯-北约冲突、以及中东局势持续动荡等等,使得全球政局动荡不安。   第三部分上游原料及供给分析   图3-1:PVC生产工艺   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     根据氯乙烯单体的获得方法来区分,PVC的生产工艺可分为电石法、乙烯法和进口(EDC、VCM)单体法(习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法)。其中,国内电石法产能占比超过80%,乙烯法产能占比为15%左右。因此,电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义。而乙烯法的生产源头为原油,原油价格的波动将直接影响PVC乙烯法和电石法的竞争关系。   一、国际油价徘徊整理   图3-2:原油现货价格   图3-3:原油期货价格   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2017年以来,国际油价维持震荡走势。欧佩克减产执行情况远超市场预期,对油价构成较强支撑,国际油价维高位窄幅震荡。随着欧佩克减产效应对油价支撑减弱,美国原油产量大幅提高、利比亚和尼日利亚原油产量大幅反弹、全球石油库存居高不下,导致国际油价承压下行,6月下旬创年内最低。世界石油需求旺季来临、美国原油库存大幅减少、美国石油钻井活动放缓、产油国承诺将限制原油出口等因素对油价构成一定支撑。同时,产油国不断释放可能延长减产协议或加大减产力度的信号,进一步提振市场信心,加上伊拉克库尔德地区独立公投事件引发对石油供应中断的担忧,国际油价大幅反弹。冬季是取暖用油高峰,石油需求环比将增长,油价或进一步走高,但短期难以有重大突破,维持震荡走势。   二、电石价格不断突破   图3-4:电石到货价   图3-5:电石产量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2016年主要是成本推动价格上涨,2017年则主要因为供需失衡导致价格上涨。原料电石在2017年上半年处于下行通道,货源供给明显大于需求,价格不断下调。PVC装置春季例行检修,开工下滑,电石需求进一步疲弱。部分企业出现亏损,选择停车。原料电石下半年走势要好于上半年,各主产区电石企业时常有因限电、变压器故障、电网检修、原料质量不稳、炉况不正常等因素造成电石产量不足,电石供需格局转变。加之,氯碱一体化企业利润水平可观,装置维持高负荷运行,对电石需求持续增加。电石货源供应偏紧,价格从6月份开始上涨,由2350上涨至3000元/吨附近,部分地区价格达到3300元/吨。随着电石价格走高,电石企业利润好转。但冬季是电石产量高峰期,企业开工稳定性提升,电石供应预期增加,可满足PVC生产。同时,PVC市场需求会缩减,电石价格很难继续上涨,届时或理性回调。   2017年1-7月,电石累计生产1536.3万吨,同比增长4.6%,月平均产量为219.5万吨。受到电石炉开工不稳定的影响,今年电石产量增加有限。7月份电石产量为214.9万吨,与6月份相比产量出现明显下滑,减少6.69%。未来电石虽有新增产能计划,但是多数还是仅有计划未开始建设,距离真正投产还需要较长时间,电石供应主要依赖于在产电石企业。随着价格抬升,企业利润不断突破。进入冬季,电石产量逐渐恢复,货源紧张状况将会得到缓解。   三、现货价格震荡走高   图3-6:电石法价格   图3-7:乙烯法价格   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     PVC现货市场价格与期货价格相比,波动幅度相对较小,重心震荡走高,呈现先抑后扬走势。年初在企业节前备货的支撑下,国内PVC现货市场价格小幅回升,华东PVC市场5型均价由1月初的6200元/吨涨至2月中旬的6670元/吨。节后下游需求恢复缓慢,PVC开工维持高位,导致库存累积,现货价格开始下滑。4月底跌至5500附近逐渐企稳,达到年内低点。随着装置春季检修启动,加上刚性需求,阶段性去库存效果明显,多数企业处于低库存或零库存状态。此外,安全生产检查叠加电石成本支撑,PVC现货价格一路上涨。到9月中旬,电石法PVC市场价达到7500附近。现货价格偏高,下游企业抵触情绪较强,需求处于不温不火状态。但PVC供应不减,供需矛盾加大。在期货价格暴跌的带动下,现货价格也跟随走低,滑落至6300附近。四季度PVC需求难有改善,现货走势不容乐观。   四、新增产能有限  供应预期增加   图3-8:产能及增速   图3-9:PVC产量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2008年经济危机过后,在4万亿经济刺激政策拉动下,国内聚氯乙烯产能出现了恢复性增长,产能不断扩张,到2013年产能达到最高值2477万吨。2013年-2015年期间,由于PVC价格连续大跌,企业亏损严重。另外,在去产能政策的背景下,PVC落后产能陆续淘汰,产能出现负增长。直到2016年,PVC行业供给严重大于需求的局面得到缓解,基本恢复平衡。但2016年PVC价格大幅上涨之后,PVC新增产能投放再度加快。尽管近几年在产能过剩、经济结构调整的背景下,部分中小企业陆续淘汰出局,但目前我国PVC行业生产企业众多,竞争激烈。2017年上半年我国PVC产能增加有限,合计新增产能35万吨,总产能达到2324万吨,增速不到2%。2018-2019年国内新增产能依然较多,2018年计划新增产能大约在202万吨,实际投产情况须关注企业进度。   目前国内PVC生产企业多为氯碱一体化企业,行业利润可观,装置开工维持高位。2017年1-10月份,PVC产量达到1531.79万吨,月平均产量为153.18万吨,而去年为138.53万吨,同比增加10.6%。一季度甲醇产量为465万吨,二季度为453万吨,三季度为445万吨,入冬前检修结束,PVC开工维持平稳状态,四季度产量或稳步增加,预计2017年PVC总产量将接近1800万吨。   表3-1:后期计划投产产能   
  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理     五、装置开工维持高位   图3-10:电石法、乙烯法PVC装置开工率   图3-11:国内装置整体开工率   
  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理     从PVC的生产工艺来看,电石法PVC生产装置比乙烯法装置运行要稳定一些。但无论电石法、乙烯法还是整体开工率,在5月份和10月份均出现明显下滑。PVC企业生产装置一年一般进行两次例行检修,即春季检修和入冬前检修。4月份以来,装置春季检修陆续启动,由于企业生产利润较好,检修不集中。5-6月份,检修装置逐渐增加,国内开工率出现明显下滑,PVC供应缩减。春季检修结束后,国内PVC生产装置开工恢复至70%以上,高于去年同期水平。入冬前检修从9月份开始,开工水平下滑至65.48%,达到年内最低点。10月底11月初,冬季前企业检修基本步入尾声,仅有少数一、两家企业计划在11月中旬检修,其余均已检修结束,部分企业或者将检修推迟安排在2018年春季。因此,国内多数企业将维持高负荷运行状态,国内整体开工将进一步提升。截至到12月上旬,PVC整体开工为79.56%,与去年同期相比提升2.1%。其中,电石法PVC开工率为78.89%,乙烯法PVC开工率为78.03%。   六、进口货源不断流入   图3-12:PVC年度进口量   图3-13:PVC月度进口量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     随着我国PVC行业的发展,国内PVC进口量呈现递减的态势。2014年后,PVC进口量趋于稳定,年进口量在70万吨左右。2017年,PVC进口量从8月份开始大幅增加,最新公布的统计数据显示,9月份PVC进口8.45万吨。9月份以来,国际价格跟随国内价格下滑,进口利润缩减。但国外装置全部恢复生产以及排库行为,使得更多的货源或将流入国内。   七、社会库存高位回落   图3-14:华东及华南社会库存   
  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理     尽管2017年第一季度我国PVC价格震荡走高,但华东及华南社会库存却处于较高水平,并在2月下旬库存累积至34万吨,创近年新高。主要因为PVC企业开工稳定、供应充裕,而受春节长假影响,需求恢复缓慢导致。每年4-9月为去库存阶段,在季节性规律的作用下,库存压力阶段性缓解。多数PVC企业预售较好,企业处于零库存状态,社会库存不断下滑,7月底降为14万吨,减少20万吨,回落至去年同期水平。受到环保督查、安生生产检查以及房地产调控政策的影响,PVC下游需求跟进滞缓,金九银十需求旺季,供应缩减,但库存增加,说明需求偏差,不及预期,库存出现回升迹象。进入冬季,生产企业开工稳定,但需求逐渐转弱,华东及华南地区社会库存或将出现回升。   第四部分下游市场需求   一、下游需求消费占比   聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料,其产品具有良好的物理性能和化学性能,广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看,PVC属于三大合成材料(合成树脂、合成纤维、合成橡胶(14075, 40.00, 0.29%))中的合成树脂类。   图4-1:下游需求占比   
  资料来源:方正中期研究院整理     PVC用途广泛,产品众多,在日常消费的各个领域中均有所应用,下游消费品分为软制品和硬制品两大部分。其中,硬制品占总消费量的比例超过了60%,管材管件和型材门窗是硬制品中用量最大的两个领域。分别来看,型材、异型材约占PVC总消费量的29%左右,主要用于制作门窗和节能材料;管件、管材消费占比也在29%左右。另外,PVC还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。型材和管材主要用于建筑领域,所以国内房地产行业的发展情况对PVC需求起到决定性作用。   二、国内楼市继续降温   图4-2:PVC期价与房屋新开工面积走势   图4-3:房屋新开工面积累计同比   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     反应国内房地产行业情况的数据众多,通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追踪,可以发现两者之间存在某种相关性。回顾几个重要的时间点:2010年5月份,国内房屋新开工面积同比高达72.4%,当年11月份PVC期价创历史性新高;2014年10月份,房屋新开工面积同比达到小高点,到了2015年2月份PVC期价触底反弹,于5月份达到高点;2016年房地产异常火爆,4月份房屋新开工面积同比达到增长高峰,PVC期货价格在11月份上破8000关口,创近五年新高。通过对上面几组数据的分析,可以发现房地产行业对PVC的需求具有一定的滞后性,滞后期一般为5-10个月。根据房地产新开工面积增速和PVC需求错位同步理论来看,影响到11-12需求的房地产新开工面积数据主要参考6月份之后的数据。6月份房屋新开工面积累计同比为10.6,房地产调控加码(严查消费贷、限售升级扩围、限购限价不放松),楼市继续降温,房屋新开工面积同比逐渐走低。管材、型材厂在环保压力下,开工受限,终端需求难以为PVC走势好转提供强有力支撑。   三、终端产品产量   图4-4:塑料(9930, -40.00, -0.40%)制品产量   图4-5:塑料人造革、合成革产量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2017年1-9月份,塑料制品累计生产6052万吨,累计同比6.59%,其中9月份当月生产726.8万吨,当月同比为2.37%。   2017年1-6月份,塑料人造革、合成革产量累计为173.5万吨,累计同比12.38%,其中6月份当月生产33.00万吨,当月同比为10.00%。   图4-6:塑料薄膜产量   图4-7:农用薄膜产量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2017年1-7月份,塑料薄膜产量累计为868.06万吨,累计同比11.08%,其中7月份当月生产122.46万吨,当月同比为-11.84%。   2017年1-7月份,农用薄膜产量累计为138.72万吨,累计同比1.40%,其中7月份当月生产17.92万吨,当月同比为-9.49%。   四、出口形势逐渐转弱   图4-8:PVC年度出口量   图4-9:PVC月度出口量   
  资料来源:Wind、方正中期研究院整理     2017年上半年,国内PVC市场出口形势表现良好,在3月份出口量达到16.83万吨,创历史单月出口量最高水平。主要是因为一季度国内PVC现货价格走弱,而国际市场货源紧张,导致国际PVC价格不断攀升。PVC出口套利窗口打开,出口利润较高,使得出口意向增强。随着国内PVC现货价格逐渐企稳回升,国内外价差大幅收敛,出口优势消失,进而出口量出现下滑。统计数据显示,9月份我国PVC出口量仅有3.52万吨,为年内最低水平。截止9月份,2017年我国PVC合计出口81.46万吨,低于去年同期水平。根据目前国内、外市场的走势,PVC出口利润较低甚至处于亏损状态,出口意愿不强,出口量将维持偏低水平。   五、PVC供需平衡表   图4-1:PVC供需平衡表   
  资料来源:Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理     综合对PVC供给和需求层面的分析,2018年PVC供需面仍将承压。尽管在产能过剩、经济结构调整的背景下,部分中小企业陆续淘汰出局。但2018-2019年国内新增产能依然较多,若能如期投产,PVC供应压力将增加。需求受到房地产、基建领域增速放缓的影响,PVC终端需求增速或不及2017年。   第五部分技术分析   图5-1:PVC技术走势   
  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理     PVC期价从8000点附近高位回调,下滑至6300附近止跌盘整运行。2017年四季度需求处于淡季,期价无力上行。但春节前企业集中备货,或带动期价略走高。从技术上来看,2018年整体走势要弱于2017年,双头压力较大,预计在2017年整个大的震荡区间的下半区运行,价格区间为5000-7000。   第六部分PVC后市展望   2013年-2015年期间,由于PVC价格连续大跌,企业日子不好过,亏损严重,在PVC市场整体盈利不佳的大环境下,市场进入自动去产能过程,部分落后产能逐渐被淘汰。在去产能政策的背景下,PVC行业供给严重大于需求的局面得到缓解,市场供需逐渐恢复平衡。烧碱市场需求较好,利润可观,弥补PVC亏损,氯碱一体化企业经营状况尚好,装置维持高负荷运行。国外货源不断流入,进口量明显增加,加剧国内供需恶化局面。随着电石炉开工恢复正常,成本支撑将弱化。而下游需求与房地产相挂钩,考虑到楼市调控政策的影响进一步显现,房地产难以走出阴霾。同时,国内经济对大宗商品市场难以形成有力支撑。2018年国内环保督察是关键一年和审核验收年,环保力度将最为严厉,对需求端的影响将大于对供给端的影响。   2017年十月份以来,PVC走势表现疲弱,不断探寻底部。下游需求减缓,社会库存累积走高,期价有进一步走低的可能,但下方空间有限,5500一线支撑较强。经过前期大幅调整,加之PVC生产面临亏损,盘面存在修复需求。一旦春节前企业集中备货,期价将出现反弹。新一轮2+26城市环保督查总体时间安排为2017年9月1日至2018年3月29日,随着供暖季结束,下游板厂开工或略有好转,叠加装置春季检修利好刺激,2018年上半年PVC走势或上扬,下半年需求处于淡季持续时间较长,重心或转为下行。但综合来看,PVC期价很难达到2016年或者2017年的高点。PVC双头压力较大,预计2018年价格运行区间为5000-7000。   附:行业相关证券   附表1:行业相关证券   
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